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国电南瑞:短期看点仍集中在集团资产注入

  事件描述

  国电南瑞发布 2015 年半年报:报告期内公司实现营业收入 27.99 亿,同比下降 23.10%;实现营业利润-0.12 亿元,同比下降 102%,实现归属上市公司股东净利润 0.25 亿元,同比下降 95.53%。 1-6 月每股 EPS 为 0.01 元。公司预计 1-9 月份归属净利润同比下降 50-85%。

  事件评论

  交货进度拖延导致盈利能力大幅下滑,判断下半年业绩降幅会逐步收窄。 公司上半年毛利率为 16.27%,同比下滑 11.6 个百分点;期间费用率为 15.24%,同比降低 4.7 个百分点。分业务来看,公司四大业务板块除节能环保外其他全部下滑。其中占比最高的电网自动化业务同比下滑 24.57%,且毛利率降低 18.30 个百分点。我们认为,上半年从实际招标情况来看,电网内需求量总体平稳,价格略有下滑,但下降情况并未太严重。公司业绩大幅下滑,主要还是上半年审计及人事调整等原因,电网建设迟滞,导致企业交货延后,但费用照常开支。判断下半年随着审计结束,交货好转, 公司业绩降幅会逐步收窄。

  四季度起配网投资有望增加,带动中压设备招标量提升,但预测对南瑞业绩贡献弹性较小。 近期发改委一次性批复近千亿农网建设规划,同时传十三五期间将加大配网投资。上述政策若切实推进,则判断电网中压设备需求将迎来景气度提升,且最晚在今年四季度出现拐点。但我们认为,国电南瑞业务结构中涉及配网的主要是配电自动化及少量开关柜和电表业务,整体盈利贡献占比较低。判断配网投资增加对于公司业绩拉升的弹性有限。

  短期公司看点仍在国企改革,既集团资产注入。 判断国企改革仍将是未来 2 个季度二级市场关注的重点。目前国网下属三大装备集团中(平高、许继、电科院)中仅国网电科院仍有大量优质资产未证券化。判断集团中继保、普瑞特高压(充电相关)及通信等业务有望注入国电南瑞,且集团已承诺将在 2016 年底前完成相关工作。

  预计公司 15-16 年 EPS 分别为 0.37/0.45,对应估值 39/32 倍,给予增持评级。

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