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国电南瑞:业绩触底,配网自动化龙头成色不减

  业绩触底期待反弹,节能业务一枝独秀: 公司上半年实现营业收入 27.99亿元,同比下滑 23.1%,归属于母公司的净利润 2492.5 万元,同比下滑 95.5%,EPS0.01 元,业绩触底;公司 1~9 月净利润预计变化范围-85%~-50%。分业务方面,电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制(含轨交系统)分别确认收入 17.90 亿( -24.6%)、 5.23 亿( -33.7%)、 3.51 亿( 58.9%)、 1.28亿( -48.6%),唯有节能环保业务保持增势。

  配网投资大超预期,业绩拐点望加速到来: 目前宏观经济增速放缓,急需相关领域投资带动增长,配电投资将是首选领域之一。我国 2015~2020 年配网投资总规模预计可达两万亿,其中 2015 预计投资 3000 亿( 2014 年仅为 1700 亿),较 14 年实现近 80%。公司作为国内配网自动化的绝对龙头,将受益农网改造与城网升级。国家对配网的大投资望一扫公司因上半年投资进度慢,交货时间延后所导致的业绩阴霾,四季度起业绩拐点望大概率出现。

  技术基底十分雄厚,望优先享受能源互联网新机遇: 公司 2015 上半年继续推进大数据、云计算等技术与智能电网技术融合的同时,成功研制了特高压多直流在线协调控制、分布式电源调控等新产品,并在配电网抢修资源优化调配等关键技术取得突破。我们认为公司强大的技术力量和技术储备奠定公司在能源互联网中的地位,电力交易系统、大数据挖掘节能,甚至售电运营等新兴业务公司都会有非常大的优势。

  国改顶层设计出台在即,公司预期先发之列: 国改顶层设计呼之欲出,公司股东南瑞集团 2013 年所承诺的三年内减少同业竞争承诺期已过大半,我们预计伴随国改顶层设计的落地,公司层面的业务整合将同步加速,优质资产注入预期不断升温。

  投资建议: 我们调整公司 2015-2017 年预测 EPS 至 0.41 元、 0.67 元、 0.91元, 维持“买入-A”投资评级,目标价位 25 元。

  风险提示: 电改落实时间的风险,电网建设进度不达预期的风险,整体上市进度不达预期风险

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