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平高电气:特高压交流组合电器龙头地位稳固

  1.事件

  公司发布 2015 年半年度报告:2015 年上半年公司实现营业收入 19.41 亿元,较上年同期上升 18.83%;实现净利润 3.12 亿元,较上年同期增长 21.53%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.94亿元,较上年同期增长 14.23%;公司基本每股收益为 0.26 元,较上年同期增长 8.83%。

  2.我们的分析与判断

  (一)、经营业绩相比第一季度明显企稳回升

  由于 2015 年第一季度特高压组合电器交货较少,公司第一季度归属净利下降超过 70%,毛利率下降了 5.73 个百分点。二季度特高压组合电器交货节奏趋于正常,毛利率、归属净利均止跌回升。归属净利增长 14.23%,毛利率同比上升 0.46 个百分点。 具体来看:组合电器(GIS) : 占公司营业收入的比重超过 80%, 实现营业收入 15.62 亿元,同比增长 38.29%。毛利率提高 0.84 个百分点。该业务的较快增长一是受益于特高压 GIS 间隔交付数的较快增加。另外,平高东芝的并入也有利于公司组合电器业务的整体增长。备品备件:实现营业收入 1.31 亿元,同比增长 103.6%,同时毛利率增加 9.14 个百分点。

  敞开式六氟化硫断路器、高压隔离开关和接地开关:由于组合电器具有占地面积小、故障率低、免维护等各个方面的优势,敞开式设备的市场空间逐渐减小是必然趋势。这两项业务的营业收入分别下滑 56.4%和 5.1%。毛利率分别下降 21 个百分点和下降 2.32 个百分点。

  (二)、期间费用率略有上升

  公司 2015 年度上半年期间费用率为 12.0%,同比略增 0.30 个百分点。 其中销售费用控制的较好, 在营业收入同比大幅增加的情况下,销售费用基本保持不变,销售费用率同比下降 0.7 个百分点。而管理费用率则上升 0.8 个百分点,原因是无形资产摊销(研发支出转入和平高东芝的并入使无形资产增加较多)和员工工资支出增加。财务费用率小幅上升 0.2 个百分点,原因是汇兑损益增加及利息支出有所增加。

  (三)、预收账款及存货大幅增加

  公司半年报中主要财务指标基本保持了稳定,其中预收账款及存货大幅增加,预示着公司下半年的业绩增长动力较为强劲。其中,预收账款从 2014 年期末的 3.64 亿元大幅增加至现在的 6.54 亿元。存货从 2014 年期末的 13.1 亿元大幅增加至现在的 19.6 亿元,主要是在产品增加较多,由 2 亿元增加至 7 亿元。

  (四)、特高压组合电器订单已进入集中交货期

  公司特高压交流组合电器龙头地位稳固。公司在 2014 年下半年新开工的“两交”线路中共新接 27 个间隔订单,其中 7 个已于去年四季度交货,由于组合电器的交货周期一般不超过1 年,因此其余 20 个间隔大概率上均将于 2015 年确认收入。在今年上半年完成招标的“蒙西至天津南”、“榆横至潍坊”两条特高压交流线路的招标中,公司斩获 29 个特高压组合电器间隔,收获订单金额近 27 亿元,这 29 个间隔也将集中于今年下半年和明年上半年交货。公司的特高压组合电器订单已进入集中交货期,公司今年的业绩高增长基本确定。

  (五)、加快整体上市、解决同业竞争、完善产业布局

  公司已启动了非公开发行工作,拟募集资金不超过人民币 50 亿元,用于收购平高集团部分经营性资产、海外 EPC 建设项目配套、海外建设工厂、项目增资及补充流动资金等。国家电网公司在年中工作会上表示“要加快产业单位整体上市步伐, 强化上市公司市值管理。推进公司系统上市资源整合,提高市场竞争力”。公司本次通过增发将集团部分经营性资产注入上市公司响应了国家电网公司加快产业单位整体上市步伐的号召。另外,集团的部分资产如平高通用电气从事的是中压开关业务,而上市公司建成的天津中压基地也是在布局配网业务,两者之间存在着同业竞争,本次整体上市将解决这一问题。最后,公司将募集资金投向海外 EPC建设项目配套和海外建厂是为了完善公司的产业布局,通过海外 EPC 总包和海外建厂带动公司的高端电力设备“走出去”。

  3.投资建议

  公司的特高压组合电器龙头地位稳固,特高压组合电器订单已进入集中交货期,保证了公司今年业绩的高增长。 此外,公司已启动集团资产整体上市工作,此举将有助于优化公司产业布局、开拓国际市场和减少同业竞争。预计 2015-2017 年公司分别实现每股收益 1.03 元、1.36和 1.70 元,维持“推荐”评级。

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