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业绩增长得益特高压提速 天津平高智能提升配网弹性

  平高电气(600312)

  2015 年前三季度实现净利润5.09 亿元,同比增长19.7%。平高电气公布三季度财报,2015 年前三季度实现营业收入31.29 亿元,同比增长25.75%,实现归属于母公司股东的净利润5.09 亿元,同比增长19.74%;实现每股收益0.45 元。就2015 年第三季度单季而言,实现营业收入11.87 亿元,同比增长39%,与今年二季度相比,环比下降7.8%;实现净利润2.15 亿元,同比增长28.2%,环比下降21%。公司整体经营情况好于整体电力设备市场,主要原因在于公司特高压订单持续增长,同时保持高利润率。

  受益于特高压建设提速,公司未来3 年将保持20%以上的增长态势。特高压GIS 是公司利润贡献的主体,支撑公司自2013 年以来的业绩高增长。随着产能的扩大和国产化加快,特高压GIS 的毛利率持续提高,通过工艺调整和资源整合,推动公司产能实现大幅提升,特别是常规组合电器产品,已摆脱供货紧张被动局面,目前特高压交流组合电器的招标价格有小幅下降,但规模化节省的成本完全能够弥补价格的下降。特高压工程从2005 年示范工程发展至今,取得了长足进步。2013 年,特高压直流和交流低于预期,仅批复一条浙北-福州特高压交流。2014 年,特高压迎来了新的发展阶段,能源局提出十二条跨区送电通道,国务院认可通过调节能源结构来治理雾霾,特高压治理雾霾逐步被各方接受,同年 “两交一直”获得批复并开工建设。2015 年,截止目前特高压上半年就核准“两交两直”,同时国网新疆分公司将开展两条特高压直流±1100kV 线路的建设,是在哈郑线路后第二条和第三条“疆电外送”特高压直流输电通道。平高在特高压提速的大背景下,订单迎来爆发式增长,仅就特高压GIS 而言,每条交流线路订单金额在11-15 亿元左右,每条直流线路订单在5-6 亿元,在手特高压GIS 订单累计金额估计在64 亿元。国家电网公司在年初的工作会议中在“四交五直”后继续规划了“五交八直”的特高压网络,平高未来2-3年内将持续受益于特高压的提速建设。

  一年期定增49 亿,主要用于收购集团部分资产和补充流动资金。公司本次增发的主要目的在于践行一带一路政策、整合集团产业消除同业竞争、缓解公司的资金压力等。公司拟向10 名特定投资者,以22.33 元/股的价格发行2.19 亿股,限售期12 个月。募集资金中30.2 亿用于收购集团资产,包括上海天灵90%股权、平高威海100%股权、平高通用100%股权、国际工程100%股权,廊坊东芝50%股权;并向上述公司增资8 亿;另向天津平高和印度建厂分别投入3.78 亿元和6.76 亿元。增发未导致公司控制权发生变化,平高集团从45.94%的股份下降至38.51%。

  践行一带一路战略,全力以赴加快海外项目建设。发展中国家逐步进入工业化和城镇化,亟需发展电力等基础设施。国家大力推动“一带一路”战略,签署《亚投行协定》,部署加快中国装备“走出去”。国家电网公司与俄罗斯、哈萨克斯坦签署战略合作协议,国际能源互联战略进入实质推动阶段。为响应国家“一带一路”政策和国企改革战略的号召,公司拟募集资金50 亿元,用于收购平高集团部分经营性资产、海外EPC 建设项目配套、海外建设工厂,大力加快海外项目。印度斯如瓦兰变电站一次送电成功,吉申根杰项目启动现场安装,配合平高集团顺利签订印度拉吉哈特变电站总承包项目,累计在印度合同总额超过11 亿元;配合平高集团加快推进波兰三个工程总承包项目;配合集团中标老挝、巴基斯坦、埃塞俄比亚等国家电站项目,加大国际交流合作力度,积极推进海外建设工厂。

  天津平高智能电气营业收入暂时低于预期,将受益于配网行业的加大投资。设立天津平高智能电气的主要目的就是推动低压电器、电力电子、工业自动化等领域的交流合作,大力推进开关设备智能化,以智能电网、数字变电站、配网自动化为重点,加快在运行状态监控、一二次设备融合技术上取得进展。智能环保型开关是智能电网建设的产品需求方向,高压真空开关产品作为配电网的基础装备,具备对环境无污染的特质,其智能化的发展是变电站综合自动化、配电网络自动化的基础。由于经济环境的持续低迷,市场竞争程度激烈,天津平高智能电气营业收入始终低于市场的预期。国家能源局下发《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》,2015 年投资不低于3000 亿元,十三五期间累计投资不低于1.7 万亿元。随着投资的逐步加大,项目的进一步落地,天津平高智能电气将明显受益于未来加大的配网投资,重点在智能开关和自动化领域。

  三季度毛利率大幅增长,预计公司四季度持续向好。公司今年一季度以后整体毛利率持续好转,三季度毛利率实现大幅提升,今年1-3 季度单季毛利率分别为21.56%、34.9%和36.43%,去年1-3 季度单季毛利率为27.3%、30.3%和26.8%,主要原因应该为特高压组合电器进入规模化生产,目前每年交货的间隔数量远大于前几年,规模化生产带来高毛利率,同时一些发电厂上网站和直流项目也开始逐步采用特高压等级的组合电器,加大了订单的规模。四季度是传统旺季,公司年底的业绩压力不大,完成20%以上的利润增长应该不成问题。同时公司二三季度的销售费率和管理费率环比一季度有明显改善,同比去年有一定程度的下降,也为利润增长做出了贡献,三季度销售费率和管理费率分别为4.07%和6.08%,去年三季度为4.37%和6.82%。

  前三季度现金流出有一定增加,存货和预收款项大幅上升说明订单大幅增长。经营活动净现金流出3.68 亿元,较去年同期净流出0.07 亿元大幅减少。一方面由于平芝公司并入增加,另一方面订单增加带来采购量的大幅提升。存货21.3 亿,比年初的13.1 亿增长了63%,预收款项8.64 亿,比年初的3.64 亿增长了137%,都是由于订单爆发式增长而引起的预付款项增长和加快生产备货,同时四季度是交货集中期,会为全年业绩打下良好的基础。

  盈利预测与估值:不考虑摊薄的情况下,我们预计2015-2017 年EPS 分别为0.73/0.91/1.11 元,同比增长19.8/25/22%,考虑到特高压建设进入高峰期和平高电气在特高压领域的竞争力,以及平高在新业务上的布局即将进入收获期,给予2016 年27 倍PE,目标价25 元,维持买入评级。

  风险提示:大宗原材料价格大幅反弹,特高压建设进度低于预期。

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